一、公司基本信息
（1）公司简介
中航直升机股份有限公司（简称中直股份），成立于1999年，2000年上市（代码：600038），实控人为国务院国资委。主营业务覆盖军用/民用直升机整机、零部件、通用飞机及新能源飞行器（eVTOL），是国内唯一具备直升机全链条研发制造能力的主机厂，市占率超60%。
（2）护城河与赚钱能力
护城河深度：✅ 技术垄断：AC系列民用直升机获中美欧适航认证，高原型AC332完成试飞；军工技术转化民用，军民两用平台成本优势显著。✅ 资源壁垒：控股哈飞、昌飞等6家核心子公司，资产重组后获30亿配套资金投入研发。赚钱难易度：⚠️ 毛利率偏低：2024年毛利率10.5%（军品占70%），净利率仅1.6%，主因航空制造成本率高达98.23%。但2025Q1净利率升至7.35%，成本优化显效。
（3）行业发展趋势
成长期特征显著：🔥 低空经济爆发：国务院政策支持低空物流、旅游，2025年全国通航机场目标超300个；🔥 军品需求：2024年国防支出+7.2%，“十四五”收官年军用直升机采购加速。
（4）行业竞争格局：一超多强
中直股份为绝对龙头：国内市占率超60%，全球市场面临西科斯基（美国）、贝尔（欧洲）竞争。民品突破口：AC系列2024年签81架订单，eVTOL技术对标亿航智能。
（5）行业系统性风险
政策依赖度高：军品采购计划性强，订单易受国防预算调整影响；技术替代风险：eVTOL适航取证若延迟（预计2027年），市值或折价10%。
（6）概念板块归属
核心概念：✈️ 低空经济（最强相关）、军民融合、航空工业集团、央企改革；📌 政策催化：2025年低空经济写入多省发展规划，公司AC332直升机参与山火救援获政府背书。
二、估值分析：军品稳增长，民品拓空间
（1）估值方法选择
✅ 相对估值法（PS+PE）：适合高研发投入、利润波动大的军工企业；✅ 市净率（PB）辅助：资产重组后净资产增至162亿，重资产属性需考量资产质量。
（2）估值数据交叉验证
综合合理区间：500-650亿元（现市值323亿），对应股价61-79元。
（3）同行对比
中航西飞：PS 1.5倍 vs 中直股份1.02倍（2024年）；亿航智能：PS 8.7倍（eVTOL溢价高），中直股份民品PS仅2倍，低估明显。
三、历史涨跌停表现
涨停特征：🚀 2020-2021年因军工行情、资产重组预期，股价3次突破60元（历史高点67.18元）；📉 2025年振幅收窄（年内涨跌幅+2.85%），主因市场观望eVTOL进展。资金动向：2025Q1北上资金增持112.8万股，但5月主力净流出2217万，短期波动加剧。
四、风险排雷
（1）财务异常信号
应收账款高企：2024年应收款89.86亿（同比+76.4%），占营收30%；存货周转慢：存货140.75亿（+8.95%），或预示交付延迟。
（2）经营与政策风险
⚠️ 军品订单波动：军用采购占70%，若“十五五”规划调整，需求或断层；⚠️ 技术落地风险：eVTOL适航取证若推迟至2027年，估值溢价将缩水；⚠️ 负债率攀升：资产负债率64.68%（行业93分位），流动性承压。
（3）估值泡沫警示
当前PE 51.53倍，高于DCF估值206亿，短期业绩若不及预期恐回调。
五、国内外形势与政策机遇
（1）国内政策红利
低空经济：国务院规划2025年建成500个通航机场，AC系列直升机抢占物流/救援市场；军贸突破：关联交易额同比+139%，直-9系列出口东南亚、非洲。
（2）国际竞争与周期
地缘催化：全球军费开支增7%，军用直升机外贸需求提升；技术周期：eVTOL全球竞赛（美国Joby、中国亿航），公司AR-E3000首飞在即（2025Q2）。
💎 总结
中直股份作为低空经济核心资产，短期看军品交付复苏（2025Q1净利+55%），中期看AC系列放量（订单81架），长期锚定eVTOL技术突破。尽管应收账款、负债率存隐忧，但估值修复空间明确（机构看涨至89元）。建议逢低布局，紧盯2025Q2的AR-E3000首飞节点！
风险提示：本文数据均来自公开财报及券商研报，不构成投资建议。军工订单波动、技术落地延迟、宏观经济下行等风险或导致股价波动。投资有风险，入市需谨慎。
数据来源：山西证券、东方财富、证券之星、公司年报。
