飞骧科技最近在港股上市这事，要说就是一出大型“风云变幻”，戏剧性简直比连续剧还足，真让人一时摸不着头脑，硬生生憋出好几个问号在脑门上挂着，忍不住就想多喝两口咖啡熬夜刨刨底细。
想象一下，一个主营射频前端芯片的公司，年年账面数字雷厉风行，一路飙红，净利润终究是扭亏为盈了，这在半导体圈算得上是“咸鱼翻身”——本来是得掌声四起，敲锣打鼓的时刻，可这港股递表的前后，一连串的操作和背景故事，不由让人心生疑窦。
那最大疑点，无非就是这飞骧科技的五大客户，那地址真是神秘得让人脑补出半部悬疑片。五家公司扎堆一个注册地址，这种巧合，别说在普通生意场上，当事人自己估计心里都犯嘀咕。咱不是瞎猜，也没空“捕风捉影”，但注册地点高度重合，让人不得不联想“壳公司”、“影子公司”等网络热门词汇。你说这不是“此地无银三百两”吗？人家变更注册地址的速度，用“风驰电掣”来形容都不拉胯，递表前后齐刷刷全部换了住址——还是在那么敏感的时机。这种操作，不就是把招牌搬家搞个“洗白”吗？难免让围观群众纷纷扯下快餐纸巾当侦探帽看热闹。
再梳理一遍资金流，那真是又一层迷雾。招股书里营业收入是逐年上扬，净利润也终于“熬”出来了，美滋滋？别高兴太早，虽然飞骧科技终于从亏到盈，奈何经营现金流赤字“高挂不下”，合计净流出居然到6个多亿，业绩“纸面繁荣”，实则手里真金白银捉襟见肘。手头能用的现金才4.24亿，银行借款却快10亿。咱们普通人听到这种数字，只能摇头，“这债，怎么还？”流动性风险，听着就像随时踩在薄冰上，万一“资金链”断了，完美账面也能瞬间变成“烫手山芋”。
要说飞骧科技的成长史，也不乏“跌宕起伏”。2015年开始，从一帮股东集资设立，到后来一路疯狂融资，算下来几轮增发，资本热度凑出来快20个亿了。最近的一笔都发生在今年三月，估值已经到86亿。这路数也是典型科技创业公司的“速生林”模式，背景没得挑。但仔细扒细节，发现科创板折戟、港股递表才刚刚换了新保荐机构、招股书只字不提前头科创板上市失利，仿佛就不是一回事，像是在演黑箱魔术，“您瞧见的只是舞台，无需深究来龙去脉”。
更吊诡的是，飞骧科技跟A股上市公司国民技术可谓渊源深厚，董事长龙华起步就是国民技术的项目经理，“团队老伙计”阵容搭建的那是稳得一匹。公司员工持股平台也都是国民技术老面孔。一看股权分布，就是“铁杆”说了算——董事长控股团，特别表决权，投票权超级加持。说到底大家都知道这家公司的点滴动向其实死死捏在一伙人手里。
说到减持与变现，龙华频繁卖股套现，单是一轮就能割下近亿元。背后的故事是小老板背着的“大额债务”，到去年七月底，负债本金将近7000万，债权人排队，资金压力不用多猜。这边港股招股书却集体“失声”没露一丝关于龙华负债的信息，你说有事没事？这都赶在上市关键期，操作堪称一气呵成。
再讲客户那一块吧，飞骧科技定位无晶圆厂半导体企业，主要做射频前端芯片，这个领域可不缺竞争，头部美国、日本玩家牢牢把持着全球大饼，思佳讯、Qorvo、Broadcom这些巨头年收入都是飞骧的十倍甚至百倍都不止。飞骧科技的营业收入确实在内地增长迅速，但一对比国际巨头，基本也就属于“小学生刚交作业”。2025年上半年数据直接出现下滑，营收和净利润双双“掉头”，业绩马上就露出疲态了。哪怕扭亏为盈，现金流出还是“洪水猛兽”，年年流失越来越多。这种成长的烦恼，恐怕只有“创业者的头发”最懂——越长越少，压力越来越大。
说是“产品广泛应用于主流品牌”，但实际终端客户，多数还是中低端市场：传音、摩托罗拉这类并不被普罗大众津津乐道的公司。2023年数据就摆在那，60%以上出货都是给这些阵营；至港股招股书却“通通避谈”产品终端情况，这也是个不得不让人多想的“留白”。你要说这是战略转型的秘而不宣，也未免太过低调了点。
顺着经销渠道分析一番，公司大部分收入高度集中于五大客户，经销模式下，终端买家主要为头部ODM厂和品牌厂。产品销售环节其实绕开了终端品牌，关键还是靠这几家经销商。坏消息是，这五家近八成收入都攥在手里，集中风险极高。客户G是上市公司关联方，剩下的都是业内私企，注册资本小得可怜，有一家甚至还只有一万港币。看着就像是“资本棋盘上的卒子”，到底是不是壳公司？没证据两说，但扎堆同一地址的现象，在实际商业操作中着实少见。
细扒公司A、B客户，不论是深圳、香港，还是文臻科技、天诚芯，地址一度都挂在前海商务秘书有限公司那栋楼下。企业注册堆到同一个“商务秘书”，这个套路在资本市场不陌生，要么是为省事，要么其中另有理由。直到今年六月，关键客户才火速赶在上市前完成地址变更登记，而且分散到别的科技园区，不就是避嫌“洗牌”吗？另外一家公司变更时间也卡在递表前半个月。这种“浴火重生”式的修改，怎么看都像是有意消除不利痕迹，你说真有那么多巧合？
有人问，这到底是心虚，还是纯属无奈？飞骧科技要是真要“改头换面”，为何选在证监会辅导期间和港股递表前这会儿连轴改信息？普通企业变更办公地址，讲究时机和合理性，可这几位客户似乎“一拍即合”，时间点掌控得太巧妙。更尴尬的是，这些变更动作一出，坊间传言与质疑反倒更不消停了。
说到头，飞骧科技这港股IPO的全套剧本，从折戟科创板、临阵换保荐人、资金流动性危急、客户名单神秘重合、递表前突击变更工商信息，这几步连起来感觉不止是一次资本操作，更像是一场“迷雾重重”的大冒险。他们或许真有技术，有成长故事，但资本市场更看重的是“透明与信任”，一旦数据和客户背景混沌不明，观众席上难免多起小声议论，刷到朋友圈谁都要琢磨一波：这公司到底靠谱吗？
回头想想，每个环节都像是端着一杯热水，要么能煮出香茶，要么扑面烫伤。“流动性缺口”是定时炸弹，“客户谜团”像天花板上的蜘蛛，随时掉下来吓你一跳，“资金压力”是拦路虎，“客户注册地址变更”像被人一脚踹开的绊马索。飞骧科技的实际业务到底是不是有底气，能否在国际大场面上亮明身份，未来资本市场还要继续等着揭晓。
你怎么看这类“客户扎堆空壳、关键时刻临阵变地址”的操作，算是惯例还是真有猫腻？有啥别样解读，欢迎在评论区吐槽——毕竟做局不是一朝一夕，真相也未必一锤定音，等你来聊！
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